美的集团（000333） 摘要ღ✿✿： 二季度业绩展望ღ✿✿：公司2025Q1营业收入1278亿元ღ✿✿，同比+20.5%ღ✿✿；归母净利润124亿元ღ✿✿，同比+38.0%ღ✿✿，当时超市场预期ღ✿✿。我们预计由于出口受美国关税政策负面影响ღ✿✿，家电行业2025Q2整体收入增速将环比放缓ღ✿✿。公司也将受此影响ღ✿✿，但整体还将保持较好增速ღ✿✿。我们预计公司2025Q2营业收入增速+7~9%ღ✿✿，归母净利润增速+10~15%ღ✿✿。 如何看股价近期调整ღ✿✿：1）公司业绩2021ღ✿✿、2022年低于当时市场预期ღ✿✿，利润仅小幅增长ღ✿✿，当时PE估值下降ღ✿✿。2023ღ✿✿、2024年公司业绩超当时预期ღ✿✿，利润都实现10%以上增长ღ✿✿，PE估值提升ღ✿✿。2）2025年ღ✿✿，家电行业景气度将逐渐下降ღ✿✿，我们预计行业收入增速也将逐步放缓ღ✿✿。2025Q1公司收入ღ✿✿、利润增速超预期ღ✿✿。3）近期市场调整ღ✿✿，反应了对家电行业未来景气度逐季下行的担忧ღ✿✿，但忽视了公司继续保持稳健增长的竞争力和分红收益率吸引力ღ✿✿。 如何看家电行业景气度下行ღ✿✿：1）家电内销方面ღ✿✿，继续受益于国补刺激ღ✿✿，冰箱ღ✿✿、洗衣机展现出消费升级趋势ღ✿✿，空调零售量增长快ღ✿✿。虽然2025年下半年国补收紧ღ✿✿，补贴刺激边际效应减弱ღ✿✿，甚至9月开始面临去年的高同比基数ღ✿✿。趋势投资者会有所担忧ღ✿✿。但考虑到当前家电以更新需求为主ღ✿✿，我们预计公司凭借自身竞争力将继续保持增长ღ✿✿。2）家用空调市场竞争激烈ღ✿✿，美的以华凌品牌降价抢夺市场份额是重要因素之一ღ✿✿。618期间空调价格最低ღ✿✿，之后价格会逐步回升ღ✿✿。以公司的产业链一体化效率ღ✿✿，短时间的价格战不足以影响公司盈利能力ღ✿✿。3）4月以来美国关税对出口具有负面影响ღ✿✿，公司全球产能调整需要时间ღ✿✿。美国关税政策不确定性强ღ✿✿，美国自6月23日起对来自所有国家的八大类钢制家电加征50%关税ღ✿✿，包括冰箱与冷冻柜ღ✿✿、小型及大型干衣机ღ✿✿、洗衣机ღ✿✿、洗碗机等ღ✿✿，不排除公司未来会到美国建设大家电生产基地ღ✿✿。即使考虑如上因素ღ✿✿，我们预计公司全球产能的重新调整将逐步体现效果ღ✿✿。未来几年ღ✿✿，家电海外业务的成长潜力依然好于国内市场ღ✿✿。 忽视了工业业务成长性ღ✿✿：1）公司在暖通空调以及相关多元化领域具有很强的竞争力ღ✿✿，当前正保持较高增长ღ✿✿。2）中央空调出口持续高增长ღ✿✿；热泵出口之前受到欧洲去库存的负面影响ღ✿✿，但2025年去库存周期结束ღ✿✿，开始恢复性高增长ღ✿✿。公司收购瑞士Arbonia集团的气候部门ღ✿✿，将有助于在欧洲热泵市场发展ღ✿✿。3）公司成功收购东芝中国电梯业务ღ✿✿，电梯与中央空调的协同性有望发挥ღ✿✿。新能源光伏储能方面也具有很好的成长性ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：考虑公司在家电业务中的竞争力和工业业务中的成长性ღ✿✿，我们预计即使未来几个季度家电行业景气度下行ღ✿✿，公司依然有能力保持稳健增长ღ✿✿。考虑到公司2024年分红率已经提升至69%ღ✿✿，即使维持稳定ღ✿✿，当前估值对应的2025年分红收益率高达5.5%ღ✿✿。维持公司盈利预测ღ✿✿，预计25/26/27年归母净利润增速分别为14.6%/11.5%/11.0%ღ✿✿，对应PE12.5x/11.2x/10.1xღ✿✿。我们认为随着无风险利率下行ღ✿✿，公司的高分红率将推动公司估值提升ღ✿✿，维持“推荐”评级嘿嘿连载下载汅api免费旧版破解版ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：政策效果不及预期的风险ღ✿✿；美国关税风险ღ✿✿；市场竞争加剧风险ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 事件 公司计划以不超过100亿元ღ✿✿，不低于50亿元金额ღ✿✿，以集中竞价方式回购公司A股股份ღ✿✿，回购价格不超过100元/股ღ✿✿。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励及/或员工持股计划ღ✿✿，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本ღ✿✿。 点评 公司筹划实行本次回购计划ღ✿✿，有效彰显管理层对未来的发展信心ღ✿✿，将有望提高股东回报ღ✿✿。按50亿-100亿的回购金额测算ღ✿✿，在回顾股份价格不超过100元/股条件下ღ✿✿，预计回购数量占公司发行总股本比重约为0.65%-1.30%ღ✿✿。 公司当前经营情况稳健ღ✿✿，收入及利润端均实现良好增长ღ✿✿。25Q1收入端实现规模1278.4亿元ღ✿✿，同比增长20.5%ღ✿✿，实现归母净利润124.2亿元ღ✿✿，同比增长38.0%ღ✿✿。公司C端业务良好增长态势下ღ✿✿，B端业务亦呈现良好发展态势ღ✿✿，25Q1新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化分别实现收入规模111/99/73亿元ღ✿✿，同比增长45%/20%/9%ღ✿✿。进入25Q2ღ✿✿，公司C端业务受益国补政策推动ღ✿✿，有望继续保持良好增长ღ✿✿。“618期间”参考公司官方自媒体信息ღ✿✿，25年5月1日至6月18日期间ღ✿✿，公司总销售额表现优异ღ✿✿，旗下COLMO品牌零售额同比增长超85%ღ✿✿。 估值 公司作为家电品牌+智造龙头企业ღ✿✿，C端业务成长依旧ღ✿✿，B端业务持续孵化ღ✿✿。2025年中国市场方面继续受益于国补政策下的需求提振ღ✿✿，海外市场方面整体业务规模继续上行ღ✿✿，且全球产能布局下可灵活应对可能存在的关税冲击影响ღ✿✿。我们预计公司25/26/27年EPS分别为5.61/6.08/6.57元每股（25-26年原预测为5.92/6.51元每股）ღ✿✿，同比增长12%/8%/8%ღ✿✿，给予公司25年16xPE估值ღ✿✿，对应目标价89.76元（原为85.92元ღ✿✿，2024年16xPE估值）ღ✿✿，维持“优于大市”评级ღ✿✿。 风险 政策波动风险ღ✿✿，B端业务拓展不及预期

　　美的集团(000333) 事件ღ✿✿：2025年4月29日ღ✿✿，美的集团发布2025年一季报ღ✿✿。2025Q1公司实现总营收1284.28亿元（同比+20.61%）ღ✿✿，归母净利润124.22亿元（同比+38.02%）ღ✿✿，扣非归母净利润127.50亿元（同比+38.03%）ღ✿✿。 智能家居业务海外电商销售高增ღ✿✿，ToB业务作为第二引擎持续发力ღ✿✿。1）智能家居ღ✿✿：2025Q1收入同比+17.4%ღ✿✿。其中ღ✿✿，海外电商销售同比增长50%+ღ✿✿，自研电商数据系统赋能海外电商业务AI融合ღ✿✿。COLMOღ✿✿、TOSHIBA双高端品牌整体零售额同比增长55%+ღ✿✿。2）商业及工业解决方案ღ✿✿：2025Q1收入同比+25.3%ღ✿✿，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为111/99/73亿元ღ✿✿，分别同比+45/20%/9%ღ✿✿。a）新能源及工业技术ღ✿✿：国内首个压缩机国际ISO/TC86/SC4标准验证联合实验室在GMCC美芝授牌落地ღ✿✿。b）智能建筑科技ღ✿✿：2025Q1完成对欧洲Arbonia气候部门业务ღ✿✿、东芝电梯中国控股权收购ღ✿✿。c）机器人与自动化ღ✿✿：2025Q1库卡中国机器人接单同比增加35%+ღ✿✿，库卡系统集成获得西班牙ღ✿✿、斯洛伐克等欧洲项目订单ღ✿✿，金额5000万+欧元ღ✿✿。 2025Q1盈利能力提升ღ✿✿，运营提效ღ✿✿。1）毛利率ღ✿✿：2025Q1公司毛利率为25.45%ღ✿✿，（考虑到会计准则变动计算可比口径）同比-1.13pctღ✿✿，短期承压或系业务结构调整ღ✿✿，毛利率相对较低的B端业务提速所致ღ✿✿；2）净利率ღ✿✿：2025Q1公司净利率为9.9%ღ✿✿，同比+1.45pctღ✿✿，盈利能力有所提升ღ✿✿；3）费用端ღ✿✿：2025Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.25/2.75/3.39/-2.21%ღ✿✿，分别同比+0.01/-0.36/+0.01/-2.73pctღ✿✿，管理费用率优化ღ✿✿，整体运营提效ღ✿✿，财务费用率下降主系汇兑收益增加ღ✿✿。 海外业务加速拓展ღ✿✿，收购Teka全球化实力进一步提升dafabet大发手机版官网下载ღ✿✿。1）智能家居业务ღ✿✿：2025年公司新成立泰国亚太新总部ღ✿✿、沙特中心ღ✿✿，深耕海外市场ღ✿✿。2）新能源及工业技术ღ✿✿：启动威灵汽车部件墨西哥基地建设ღ✿✿，或将有力服务北美客户ღ✿✿，提速出海ღ✿✿，有效规避关税风险ღ✿✿。3）收购Tekaღ✿✿：2025M4公司完成对Teka（除俄罗斯子公司）的收购ღ✿✿，有望巩固在欧洲ღ✿✿、拉丁美洲的市场地位ღ✿✿，全球化布局进一步加速ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：行业端ღ✿✿，国内“以旧换新”政策延续有望拉动短期ღ✿✿，期待海外整体需求回暖ღ✿✿。公司端ღ✿✿，ToC+ToB双轮驱动ღ✿✿，全球化布局继续深化ღ✿✿，AI技术持续赋能ღ✿✿，公司作为行业龙头ღ✿✿，收入业绩有望持续增长ღ✿✿。我们预计ღ✿✿，2025-2027年公司归母净利润分别为437.09/475.40/515.69亿元ღ✿✿，对应EPS分别为5.70/6.20/6.73元ღ✿✿，当前股价对应PE分别为12.91/11.87/10.94倍ღ✿✿。维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济波动ღ✿✿、原材料价格波动ღ✿✿、全球资产配置与海外市场拓展ღ✿✿、汇率波动ღ✿✿、贸易摩擦风险等ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 投资要点 事件ღ✿✿：公司发布2025年一季报ღ✿✿，报告期内公司实现营收1284.3亿元ღ✿✿，同比增长20.6%ღ✿✿；实现归母净利润124.2亿元ღ✿✿，同比增长38%ღ✿✿；实现扣非净利润127.5亿元ღ✿✿，同比增长38%ღ✿✿。 C端B端业务均实现快速增长ღ✿✿。分业务板块来看ღ✿✿，智能家居业务收入同比增长17.4%ღ✿✿，商业及工业解决方案收入同比增长25.3%ღ✿✿，其中系能源及工业技术111亿元（+45%）ღ✿✿，智能建筑科技99亿元（+20%）ღ✿✿，机器人与自动化73亿元（+9%）ღ✿✿。分区域来看ღ✿✿，鉴于对关税政策不确定性的担忧而延伸的“抢出口”行为ღ✿✿，我们推测外销增速高于内销ღ✿✿，根据奥维云网数据ღ✿✿，2025年Q1空调生产5597.2万台ღ✿✿，同比增长11.6%ღ✿✿；销售5478.4万台ღ✿✿，同比增长11.9%ღ✿✿。其中内销2438.2万台ღ✿✿，同比增长2.8%ღ✿✿；出口3040.2万台ღ✿✿，同比增长20.6%ღ✿✿。我们推测公司内外销增长趋势与行业一致ღ✿✿，但国补更利好头部品牌ღ✿✿，以及公司大力发展海外业务ღ✿✿，公司空调产业增速或高于行业ღ✿✿。 毛利率提升明显ღ✿✿，净利率稳中有升ღ✿✿。公司2025Q1毛利率25.5%ღ✿✿，净利率10%ღ✿✿。费用率方面ღ✿✿，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.3%/2.8%/-2.2%/3.4%ღ✿✿，分别同比-0.7pp/-0.4pp/-2.7pp/+0ppღ✿✿；期间费用率整体改善约3.8ppღ✿✿，其中财务费中财务收入为28.4亿元ღ✿✿，主要为汇兑损益ღ✿✿。 安得智联拟分拆上市ღ✿✿。公司拟分拆其所属子公司安得智联至香港联交所主板上市ღ✿✿。本次分拆完成后ღ✿✿，公司仍将维持对安得智联的控制权ღ✿✿。本次分拆有利于公司进一步理顺业务管理架构ღ✿✿，释放智慧物流板块估值潜力ღ✿✿。2024年安得智联总资产75.60亿元ღ✿✿，归母净利润3.80亿元（未经审计）ღ✿✿，服务网络覆盖超130个城市ღ✿✿、800万平米仓储面积ღ✿✿。 盈利预测与投资建议ღ✿✿。公司作为白电龙头ღ✿✿，稳健前行ღ✿✿。公司市场布局广阔ღ✿✿，内部运营高效ღ✿✿，能充分应对行业及政策波动风险ღ✿✿。预计公司2025-2027年EPS分别为5.68元ღ✿✿、6.28元ღ✿✿、6.96元ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：外销增长不及预期ღ✿✿、消费不及预期ღ✿✿、竞争加剧等风险ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 主要观点ღ✿✿： 公司发布25Q1业绩报告ღ✿✿： Q1ღ✿✿：营收1278.39亿元（同比+20.49%）ღ✿✿，归母净利润124.22亿元（同比+38.02%）ღ✿✿；扣非归母净利润127.50亿元（同比+38.03%）ღ✿✿； 超市场预期ღ✿✿。 收入分析ღ✿✿：ToC/ToB端均加速 2C智能家居业务ღ✿✿：Q1同比+17%较24Q4（我们测算同比+9%）有所加速ღ✿✿。预计国内国补+海外备货均有贡献ღ✿✿；其中公司海外继续深耕布局ღ✿✿，新成立泰国亚太总部和沙特中心ღ✿✿，并积极开展海外电商业务AI融合提效ღ✿✿、海外电商销售同比+50%ღ✿✿。 2B商业及工业解决方案业务ღ✿✿：收入同比25Q1+25%/24A+7%/24H1+6%ღ✿✿，Q1显著加速来源于新能源及工业技术业务显著加速+机器人业务修复ღ✿✿，Q1库卡机器人接单同比+35%ღ✿✿： 智能建筑科技业务ღ✿✿：我们测算同比25Q1+20%/24Q4+29%ღ✿✿； 新能源及工业技术业务ღ✿✿：我们测算同比25Q1+45%/24Q4+23%ღ✿✿； 机器人与自动化业务ღ✿✿：我们测算同比25Q1+9%/24Q4-4%ღ✿✿。 盈利分析ღ✿✿：费投平稳/余粮充足 毛/净利率ღ✿✿：Q1毛利率25.45%(同比-1.13pct)ღ✿✿，预计受业务结构影响（新能源及工业技术/机器人业务毛利率较低）ღ✿✿；归母净利率9.72%(同比+1.23pct)ღ✿✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pctღ✿✿，公司整体费投平稳ღ✿✿，财务费用预计受汇兑影响ღ✿✿； 余粮充足ღ✿✿：报告期末合同负债416亿元（Q4末493亿元）ღ✿✿，余粮仍足ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿： 我们的观点ღ✿✿： 公司Q1超市场预期ღ✿✿，其中国内国补+海外深耕共同助力ToC端加速ღ✿✿；ToB快于ToCღ✿✿，其中公司全面布局机器人领域ღ✿✿，库卡表现优秀ღ✿✿。公司已发布25年持股计划ღ✿✿，并于3/4月两次公告回购方案ღ✿✿，彰显经营底气ღ✿✿、激励积极ღ✿✿。 盈利预测ღ✿✿：基于公司财报表现及行业监测ღ✿✿，我们调整盈利预测ღ✿✿。预计2025-2027年公司收入4498.51/4868.33/5200.23亿元（前值4432.44/4764.79/5083.39亿元）ღ✿✿，同比+10.0%/+8.2%/+6.8%ღ✿✿，归母净利润433.72/471.23/502.02亿元（前值423.60/459.00/494.54亿元）ღ✿✿，同比+12.5%/+8.6%/+6.5%ღ✿✿；对应PE13/12/11Xღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿： 行业景气度波动ღ✿✿，原材料成本波动ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 2025Q1业绩超预期ღ✿✿，B端及C端外销快速增长ღ✿✿，维持“买入”评级2025Q1公司实现营业收入1278.4亿元（同比+20.6%ღ✿✿，下同）ღ✿✿，归母净利润124.2亿元（+38.0%）ღ✿✿，扣非归母净利润127.5亿元（+38.0%）ღ✿✿。2025年4月公司追加新的15-30亿元回购方案ღ✿✿，彰显发展信心ღ✿✿。公司B端业务实现较快增长ღ✿✿，C端外销景气度较高ღ✿✿、关税扰动有限ღ✿✿，我们上调盈利预测ღ✿✿，预计2025-2027年归母净利润为435.0/470.0/510.3亿（原值为429.3/469.8/510.0亿）ღ✿✿，对应EPS分别为5.68/6.13/6.66元ღ✿✿，当前股价对应PE为13.0/12.0/11.1倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 B端业务及C端外销快速增长ღ✿✿，拟拆分安得智联至港交所上市 2025Q1年公司智能家居业务同比+17.4%ღ✿✿，预计外销实现更快增长ღ✿✿、空调贡献显著ღ✿✿。报告期内公司海外电商销售同比增长超50%ღ✿✿，内销市场中COLMOღ✿✿、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超55%ღ✿✿、充分受益国补ღ✿✿。根据产业在线）美的系空调/冰箱/洗衣机内销出货量同比分别+3%/持平/+3%ღ✿✿，外销同比分别+20%/+21%/+3%ღ✿✿；商业及工业解决方案收入同比+25.3%ღ✿✿，其中ღ✿✿：（1）新能源与工业技术收入111亿元（+45%）ღ✿✿，威灵汽车部件启动墨西哥基地建设ღ✿✿，预计有效服务北美客户ღ✿✿；（2）智能建筑科技收入99亿元（+20%）ღ✿✿，报告期内完成对欧洲Arbonia的气候部门业务ღ✿✿、东芝电梯中国控股权的收购ღ✿✿；（3）机器人与自动化收入73亿元（+9%）ღ✿✿，其中库卡中国机器人接单同比增长超过35%ღ✿✿、实现较好恢复ღ✿✿；其他业务方面ღ✿✿，报告期内公司成立第六大业务美的医疗ღ✿✿、持续打造收入增长新曲线ღ✿✿，并拟拆分安得智联至港交所主板上市ღ✿✿，预计助力公司进一步理顺业务管理架构ღ✿✿、拓宽安得智联融资渠道ღ✿✿，完善激励机制ღ✿✿，提升企业竞争力ღ✿✿。 2025Q1盈利能力继续保持稳健提升ღ✿✿，财务收入增加主系汇兑损益影响2025Q1毛利率25.4%（还原后-1.1pct）ღ✿✿，期间费用率13.2%（-3.8pct）ღ✿✿，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平（还原后）/-0.4/持平/-2.7pctღ✿✿，财务费率下降较多主系汇兑损益及会计处理ღ✿✿。此外投资净收益增加/公允价值变动净损失扩大分别拉动净利率同比提升0.4pct/拖累净利率同比下降0.6pctღ✿✿，综合影响下净利率为10.0%（+1.5pct）ღ✿✿，归母净利率为9.7%（+1.2pct）ღ✿✿，扣非净利率为10.0%（+1.3pct）ღ✿✿，非经中主系公允价值变动影响ღ✿✿，公司盈利能力稳健提升ღ✿✿。截至2025年3月底ღ✿✿，公司净营业周期（含票据）为-14.2天（+2.8天）ღ✿✿，主系外销更快增长所致ღ✿✿，2025Q1经营性现金流净额/合同负债/其他流动负债同比分别+2.8%/+10.6%/+27.3%ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：需求下滑风险ღ✿✿；原材料价格风险ღ✿✿；海外自有品牌业务开拓不及预期ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 事件ღ✿✿：25Q1公司实现营业收入1278.4亿元ღ✿✿，同比+20.49%ღ✿✿；归母净利润为124.2亿元ღ✿✿，同比增长38.02%ღ✿✿；扣非归母净利润127.5亿元ღ✿✿，同比+38.03%ღ✿✿。点评ღ✿✿： 家电出口驱动增长ღ✿✿，ToB业务趋势向好ღ✿✿。To B业务方面ღ✿✿，25Q1新能源及工业技术收入111亿元ღ✿✿，同比+45%（24年同比+21%）ღ✿✿；智能建筑科技收入99亿元ღ✿✿，同比+20%（24年同比+10%）ღ✿✿；机器人与自动化收入73亿元ღ✿✿，同比+9%（24年同比-8%）ღ✿✿，从趋势上看今年以来各业务均向好发展ღ✿✿，且全年维度改善趋势有望兑现ღ✿✿。结合To B业务收入及增速估算可得ღ✿✿，公司25Q1家电业务收入同比实现近20%增长ღ✿✿，我们预计主要为海外业务贡献ღ✿✿。 汇兑收益增厚业绩ღ✿✿，归母净利率持续改善ღ✿✿。公司25Q1毛利率25.4%ღ✿✿，同比-1.1pctღ✿✿，展望后续内部提效+AI应用带动下盈利改善具备持续动能ღ✿✿。费用端ღ✿✿，公司25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%ღ✿✿，分别同比+0.02/-0.4/+0.01/-2.7pctsღ✿✿，汇兑波动主要为24Q1埃及镑大幅贬值带来汇兑损失ღ✿✿；近两年央行即期汇率与中间价的偏离较多ღ✿✿，部分收入或在汇兑损益中体现ღ✿✿。最终ღ✿✿，公司25Q1达成归母净利率9.7%ღ✿✿，同比+1.2pctღ✿✿。 现金流稳步提升+利润蓄水池再扩充ღ✿✿，业绩留有余力ღ✿✿。公司25Q1经营活动产生现金流量净额143亿元ღ✿✿，同比+2.8%ღ✿✿。截至25Q1末ღ✿✿，公司其他流动负债999亿元ღ✿✿，同比/环比24年末分别+27%/+10%ღ✿✿；合同负债416亿元ღ✿✿，同比/环比24年末分别+11%/-16%ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：美的集团在白电业务上龙头优势明显ღ✿✿，各业务条线）家电业务ღ✿✿，国内以旧换新政策有望拉动需求ღ✿✿，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利ღ✿✿，25年海外OBM业务占比有望提升ღ✿✿。2）ToB业务趋势改善ღ✿✿，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同ღ✿✿，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力ღ✿✿。我们上修美的全年业绩预期ღ✿✿，预计25-27年归母净利润436/476/515亿元（前值429/469/508亿元）ღ✿✿，对应PE13.0x/11.8x/11.0xღ✿✿，若维持24年分红率69%ღ✿✿，对应25年股息率超5%ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。风险提示ღ✿✿：原材料价格上涨的风险ღ✿✿；房地产市场波动的风险ღ✿✿；市场竞争加剧的风险ღ✿✿；海外品牌和品类拓展不及预期ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 投资要点ღ✿✿： 事件ღ✿✿：公司发布了2025年一季报ღ✿✿。2025年一季度ღ✿✿，公司实现营业总收入1284.28亿元ღ✿✿，同比增长20.61%ღ✿✿；实现归母净利润124.22亿元ღ✿✿，同比增长38.02%ღ✿✿；实现扣非后归母净利润127.5亿元ღ✿✿，同比增长38.03%ღ✿✿。公司业绩符合预期ღ✿✿。 点评ღ✿✿： 毛利率同比有所下降ღ✿✿，净利率同比有所提升ღ✿✿。2025年一季度ღ✿✿，公司毛利率同比下降1.87个百分点至25.45%ღ✿✿；期间费用率同比下降3.82个百分点至13.23%ღ✿✿，其中销售费用率ღ✿✿、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.74个百分点ღ✿✿、0.35个百分点和2.73个百分点ღ✿✿，分别达到9.25%嘿嘿连载下载汅api免费旧版破解版ღ✿✿、6.14%和-2.21%ღ✿✿；净利率同比提高1.45个百分点至9.97%ღ✿✿，主 要受益于期间费用率下降ღ✿✿。 持续拓展全球化产能布局和自有品牌研发投入应对贸易风险ღ✿✿。目前ღ✿✿，公司业务遍及200多个国家和地区ღ✿✿，其中美国收入占比很低ღ✿✿。在海外设有22个研发中心和23个主要制造基地ღ✿✿，遍布南美洲ღ✿✿、北美洲ღ✿✿、欧洲ღ✿✿、亚洲ღ✿✿、非洲等区域的十多个国家ღ✿✿。未来ღ✿✿，公司还将持续拓展海外制造布局ღ✿✿，推动海外新工厂的建设与投产ღ✿✿。公司持续加强自有品牌产品研发投入ღ✿✿，并通过本地化用户洞察与创新ღ✿✿，不断完善全球各区域产品布局和产品竞争力ღ✿✿，2024年美的系自有品牌在多个国家和多个家电品类均取得市场突破ღ✿✿。 持续推动数智驱动战略ღ✿✿。公司加速全面智能化落地ღ✿✿，推进大模型和Agent技术的探索与应用ღ✿✿，建立基于自有数据训练的家居领域语言大模型-美言ღ✿✿，为各类智能产品赋能ღ✿✿，已应用于语音空调ღ✿✿、双洗站ღ✿✿、扫地机dafabet大发手机版官网下载ღ✿✿、烤箱等产品ღ✿✿，可为用户提供自然对话ღ✿✿、模糊语义控制ღ✿✿、家居知识问答ღ✿✿、场景生成等人机交互服务ღ✿✿，实现全屋家居家电融合的深度智能控制以及全面的智能管家服务体验ღ✿✿；并首次将Agent能力应用于家居场景生成ღ✿✿，实现快速响应和可控生成的效果ღ✿✿；此外ღ✿✿，美的研究团队还积极参 与行业大模型技术研究ღ✿✿，在多个国际AI会议发表多篇专业论文ღ✿✿，不断拓展具身智能ღ✿✿、多模态大模型和图像生成等领域的前沿研究ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：公司是家电龙头ღ✿✿，持续推进“科技领先ღ✿✿、用户直达ღ✿✿、数智驱动ღ✿✿、全球突破”四大战略主轴ღ✿✿，不断深化全球化布局ღ✿✿，持续建立完善研发体系ღ✿✿，保持领先的研发能力ღ✿✿，聚焦全面智能化和全面数字化ღ✿✿。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.61元ღ✿✿、6.15元ღ✿✿，当前股价对应PE分别为13倍ღ✿✿、12倍ღ✿✿。维持对公司的“增持”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：原材料价格波动风险ღ✿✿，海外市场经营风险ღ✿✿，汇率波动风险ღ✿✿，贸易摩擦风险等ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 公司公告ღ✿✿：2025Q1营业总收入1284亿元ღ✿✿，同比+20.6%ღ✿✿；归母净利润124.22亿元ღ✿✿，同比+38.0%ღ✿✿。公司近年重点布局2B业务ღ✿✿，消费电器海外业务效果显著ღ✿✿，带动公司业绩超预期ღ✿✿。同时公布计划分拆子公司安得智联赴港上市ღ✿✿。 全球最大消费电器龙头转型卓有成效ღ✿✿：1）美的多年前就致力于向2B业务转型ღ✿✿，以及大力拓展海外消费电器业务ღ✿✿。中国消费电器市场基本成熟ღ✿✿，业务成长性不高ღ✿✿。2025年一季度ღ✿✿，公司收入增长主要来自于2B业务以及消费电器海外业务增长ღ✿✿。2）2025Q1ღ✿✿，新能源及工业技术111亿元ღ✿✿，同比+45%ღ✿✿，主要受益于储能ღ✿✿、分布式光伏ღ✿✿、汽车零配件的快速增长ღ✿✿；智能建筑科技99 亿元ღ✿✿，同比+20%ღ✿✿，当期完成对欧洲Arbonia气候业务ღ✿✿、东芝电梯中国控股权的收购ღ✿✿，布局更为完善ღ✿✿；机器人与自动化73 亿元ღ✿✿，同比+9%ღ✿✿，近些年KUKA发展不佳ღ✿✿，但中国区竞争力提升明显ღ✿✿，报告期KUKA中国区订单同比增长超35%ღ✿✿。面对AI+发展趋势ღ✿✿，美的推进AI与工业机器人融合ღ✿✿，自主研发人形机器人零部件ღ✿✿。 消费电器海外快速增长ღ✿✿，空调表现亮眼ღ✿✿：1）2025Q1消费电器增长约20%（按总收入剔除2B业务测算）ღ✿✿，我们预计海外增长明显高于国内增长ღ✿✿。海外市场ღ✿✿，美的为代表的中国企业竞争优势明显ღ✿✿。2）海外各地区呈现高增长ღ✿✿，其中北美地区受预期影响ღ✿✿，2025Q1出现补库存导致的高增长ღ✿✿。近些年ღ✿✿，美的大力发展OBM海外产业链布局（渠道/售后/物流）ღ✿✿，推动OBM业务快速发展ღ✿✿。2025Q1ღ✿✿，海外电商销售同比增长超50%ღ✿✿。空调作为美的强势品类ღ✿✿，海外市占率迅速提升ღ✿✿。3）市场关切美国关税负面影响ღ✿✿。公司美国业务占总收入不足10%ღ✿✿。美的生产基地全球分布ღ✿✿，东南亚ღ✿✿、埃及ღ✿✿，巴西等工厂积极承接美国订单ღ✿✿，预计到三季度美国需求可基本由海外工厂供货ღ✿✿。美的通过全球化供应链布局应对美国关税风险ღ✿✿，是中国家电企业典型应对方式ღ✿✿。 中国空调市场二季度竞争将加剧ღ✿✿：1）近几年ღ✿✿，美的关注提升空调品牌溢价ღ✿✿，空调行业竞争格局较好ღ✿✿，整体盈利能力提升ღ✿✿。2）3月以来ღ✿✿，空调市场零售价格开始下行ღ✿✿，被市场解读为价格竞争加剧ღ✿✿。美的华凌品牌开始降价发力ღ✿✿，我们预计美的接下来的策略将是提升市场份额ღ✿✿。3）借鉴2019年的经验ღ✿✿，美的的降价基于效率提升ღ✿✿，当时美的维持了公司营业利润率的稳定ღ✿✿。接下来将是考验空调企业效率提升的一场竞赛ღ✿✿。4）美的善于学习ღ✿✿，与时俱进ღ✿✿。2025年初以来公司高管活跃于自媒体ღ✿✿，向小米学习粉丝运作大发app唯一官网入口ღ✿✿。ღ✿✿，提升DTC能力ღ✿✿。 公司关注股东回报ღ✿✿，2024年分红率提升至69.6%ღ✿✿，处于行业较高水平ღ✿✿。此外ღ✿✿，继2025年3月公告50-100亿元回购方案ღ✿✿，2025年4月追加新的15-30亿元回购方案ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：我们上调盈利预测ღ✿✿，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元ღ✿✿，分别同比增长11.4%/7.2%/7.3%ღ✿✿，归母净利润441/492/546亿元ღ✿✿，分别同比增长14.6%/11.5%/11.0%ღ✿✿，EPS分别为 5.76 /6.42 /7.13元每股ღ✿✿，当前股价对应12.9x/11.6x/10.4x P/Eღ✿✿。考虑到公司偏低的估值水平ღ✿✿，未来较高的分红收益率水平ღ✿✿，维持“推荐”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：美国关税风险ღ✿✿、市场竞争加剧的风险ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 事件 公司发布2024年年报ღ✿✿，2024年公司实现收入4091亿元ღ✿✿，同比+9.47%ღ✿✿；归母净利润385亿元ღ✿✿，同比+14.29%ღ✿✿；扣非后归母净利润357亿元ღ✿✿，同比+8.39%ღ✿✿。其中,2024Q4收入为887亿元ღ✿✿，同比+9.10%ღ✿✿；归母净利润68亿元ღ✿✿，同比+13.92%ღ✿✿；扣非后归母净利润54亿元ღ✿✿，同比-12.55%ღ✿✿。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为605亿元ღ✿✿，同比+4.51%ღ✿✿。 公司加大分红比例ღ✿✿，公司拟每10股派发现金35元（含税）ღ✿✿，现金分红267亿元ღ✿✿，分红比例稳步提升至69%ღ✿✿。此外ღ✿✿，公司发布回购方案ღ✿✿，拟回购不低于50亿元ღ✿✿，不超过100亿元ღ✿✿，回购价格不超过100元/股ღ✿✿，回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划或员工持股计划ღ✿✿。与此同时ღ✿✿，公司拟对核心人才601人实施持股计划ღ✿✿，业绩考核为2025ღ✿✿、2026ღ✿✿、2027年公司加权平均净资产收益率不低于18%ღ✿✿，2028年不低于17.5%ღ✿✿。 B端业务突破千亿规模ღ✿✿，海外OBM业务增长迅速 分业务看ღ✿✿，2024年公司智能家居业务ღ✿✿、商业及工业解决方案收入分别为2695ღ✿✿、1045亿元ღ✿✿，同比分别+9.41%ღ✿✿、+6.87%ღ✿✿，C端B端业务均稳步提升ღ✿✿，其中ღ✿✿，智能家居业务稳步增长主要受益于国补等政策ღ✿✿，产品结构持续提升ღ✿✿；商业及工业解决方案收入首次突破千亿元规模ღ✿✿，占营业收入比重达26%ღ✿✿，逐步成为公司持续增长的主要引擎之一ღ✿✿，细分来看ღ✿✿，新能源及工业技术ღ✿✿、智能建筑科技ღ✿✿、机器人与自动化分别实现收入为336ღ✿✿、285ღ✿✿、287亿元ღ✿✿，同比分别+20.58%ღ✿✿、+9.86%ღ✿✿、-7.58%ღ✿✿，新能源及工业技术表现更为靓丽ღ✿✿。 分地区看ღ✿✿，2024年公司国内业务ღ✿✿、海外业务收入分别为2381ღ✿✿、1690亿元ღ✿✿，同比分别+7.68%ღ✿✿、+12.01%ღ✿✿，国内外业务稳步增长ღ✿✿。其中ღ✿✿，海外OBM业务增长迅速ღ✿✿，2024年OBM业务收入达智能家居业务海外收入的43%ღ✿✿。 盈利水平稳步提升ღ✿✿，财务费用率同比增加 2024年公司毛利率ღ✿✿、净利率分别为26.42%ღ✿✿、9.52%ღ✿✿，按可比口径ღ✿✿，同比分别+0.72pctღ✿✿、+0.45pctღ✿✿。其中ღ✿✿，Q4单季度毛利率ღ✿✿、净利率分别为25.20%ღ✿✿、7.49%ღ✿✿，按可比口径ღ✿✿，同比分别持平ღ✿✿、+0.75pctღ✿✿，净利率稳步提升ღ✿✿。费用端管控良好ღ✿✿，Q4单季度期间费用率为18.28%ღ✿✿，可比口径下同比+1.41pctღ✿✿，其中财务费用率同比+1.58pct至-0.39%ღ✿✿，财务费用率同比有所提升ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿： 公司作为全球化科技集团ღ✿✿，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵ღ✿✿，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展ღ✿✿，长期稳健增长可期ღ✿✿，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为426/469/511亿元ღ✿✿，同比分别增长10.43%/10.15%/9.05%ღ✿✿，对应PE分别为14/12/11倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿： 原材料价格大幅波动风险ღ✿✿；业务或市场拓展不及预期风险ღ✿✿；市场竞争加剧风险ღ✿✿；国际贸易环境变化风险ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 2024年业绩表现符合预期ღ✿✿。2024年美的集团收入/净利润均同比增长9.5%至4091亿/388亿元（人民币ღ✿✿，下同）ღ✿✿。4季度收入/净利润同比增长9.0%/19.2%至882亿/68亿元ღ✿✿。全年毛利率26.4%ღ✿✿，同比持稳ღ✿✿。在费用率改善推动下ღ✿✿，营业利润率提升0.6个百分点至11.4%ღ✿✿。全年/4季度净利润率9.5%/7.5%ღ✿✿，同比提升0.4/0.8个百分点ღ✿✿。每10股派息35元ღ✿✿，分红总额267.1亿元ღ✿✿，分红率提升至64%（2023年ღ✿✿：61%）ღ✿✿。 C端业务延续增速ღ✿✿，B端环比有所增长ღ✿✿。4季度C端业务（智能家居）延续3季度的7%增长ღ✿✿，保持稳定表现ღ✿✿，其中内销受益于以旧换新政策支持ღ✿✿，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的发展ღ✿✿。B端业务（商业及工业解决方案）有所加速ღ✿✿，4季度呈14%增长（3季度ღ✿✿：1%）ღ✿✿。其中ღ✿✿，楼宇科技实现双位数增长（海外热泵需求复苏及低基数效应驱动）ღ✿✿，新能源及工业技术板块增长26%（储能子公司贡献显著）ღ✿✿，机器人自动化板块降幅收窄至4%ღ✿✿。 2025年展望ღ✿✿。年初延续的以旧换新政策有望持续支持公司C端内销ღ✿✿。公司计划进一步优化产品结构ღ✿✿，推动高端品牌COLMO和东芝的市场渗透ღ✿✿。海外市场方面ღ✿✿，OBM业务的持续发展有望贡献收入和利润增长ღ✿✿。B端业务复苏态势显著ღ✿✿，公司将加大新能源ღ✿✿、智能楼宇和机器人业务的投入ღ✿✿，以获得更强的增长动力ღ✿✿。 维持买入ღ✿✿。2025年以旧换新政策放宽对每名消费者购买空调数量的限制（由1台/人放松至3台/人）ღ✿✿，有利于在过去十年持续增加市场份额优势的美的集团ღ✿✿。同时ღ✿✿，公司多年在小家电领域的深耕也有望受益ღ✿✿。叠加海外业务的加速发展ღ✿✿，我们维持对美的集团的乐观态度ღ✿✿。新目标价87.22元对应15.0倍2025年市盈率ღ✿✿，维持买入ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 投资要点 事件ღ✿✿：公司发布2024年年报ღ✿✿，2024年公司实现营收4090.8亿元ღ✿✿，同比增长9.5%ღ✿✿；实现归母净利润385.4亿元ღ✿✿，同比增长14.3%ღ✿✿；实现扣非净利润357.4亿元ღ✿✿，同比增长8.4%ღ✿✿。单季度来看ღ✿✿，Q4公司实现营收887.3亿元ღ✿✿，同比增长9.1%ღ✿✿；实现归母净利润68.4亿元ღ✿✿，同比增长13.9%ღ✿✿；实现扣非后归母净利润53.6亿ღ✿✿，同比下降12.5%ღ✿✿。2024年公司分红率继续提升ღ✿✿，现金分红268.1亿元ღ✿✿，现金分红比例达到69.6%ღ✿✿。 OBM规模高速增长ღ✿✿，数字赋能驱动DTC变革ღ✿✿。分产品来看ღ✿✿，智能家居业务/商业及工业解决方案分别实现营收2695.3/1045亿元ღ✿✿，分别同比增长9.4%/6.9%ღ✿✿，其中OBM收入占智能家居海外收入达43%ღ✿✿，实现高速增长ღ✿✿；分区域来看ღ✿✿，内外销分别实现营收2381.2亿元/1690.3亿元ღ✿✿，分别同比增长7.7%/12%ღ✿✿。分销售模式来看ღ✿✿，线%ღ✿✿，聚焦线上线下融合ღ✿✿，通过流量平台直达消费者ღ✿✿，同时已覆盖5万家线下门店ღ✿✿。 研发投入增加ღ✿✿，净利率持续改善ღ✿✿。2024年公司毛利率同比下降0.1pp至26.4%ღ✿✿，其中智能家居业务/商业及工业解决方案毛利率分别为30%/21.4%ღ✿✿，分别同比+1.3pp/-0.7ppღ✿✿。费用率来看ღ✿✿，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为9.5%/3.5%/-0.8%/4%ღ✿✿，分别同比+0.1pp/-0.1pp/+0.1pp/+0.1ppღ✿✿；净利率来看ღ✿✿，2024年公司净利率同比增长0.4pp至9.5%ღ✿✿，盈利能力进一步改善ღ✿✿。 全球化布局加快ღ✿✿，产品创新突破ღ✿✿。2024年公司海外业务面对多重挑战下依然强劲增长ღ✿✿，持续扩展海外制造布局ღ✿✿，推动海外工厂的建设与投产ღ✿✿，在全球布局38个研发中心ღ✿✿，其中22个位于海外ღ✿✿。公司以用户为中心ღ✿✿，聚焦核心技术领域ღ✿✿，持续加大研发投入ღ✿✿，2024年研发投入为162亿元ღ✿✿，同比增幅超过10%ღ✿✿，助力供应链全球化和海外OBM优先战略ღ✿✿。 盈利预测与投资建议ღ✿✿。美的公司在2025年将围绕“科技领先ღ✿✿、用户直达ღ✿✿、数智驱动ღ✿✿、全球突破”四大战略主轴ღ✿✿，深化全面智能化和数字化布局ღ✿✿，推动ToC与ToB业务协同发展ღ✿✿，并通过双高端品牌战略（COLMO与东芝）巩固高端市场地位ღ✿✿，通过提升产品力ღ✿✿、核心技术及全球竞争力有望实现高质量增长ღ✿✿。预计公司2025-2027年EPS分别为5.64元ღ✿✿、6.30元ღ✿✿、7.09元ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：原材料价格反弹ღ✿✿、海外需求不及预期ღ✿✿、汇率波动等风险ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 分红比例超预期ღ✿✿，2024年业绩完美收官ღ✿✿，维持“买入”评级 2024年公司实现营业收入4071.5亿（+同比9.4%ღ✿✿，下同）ღ✿✿，归母净利润385.4亿（+14.3%）ღ✿✿。扣非归母净利润357.4亿（+8.4%）ღ✿✿。单季度看ღ✿✿，2024Q4公司实现营业收入881.7亿（+9.0%）ღ✿✿，归母净利润68.4亿（+13.9%）ღ✿✿，扣非归母净利润53.6亿（-12.5%）ღ✿✿。2024年公司分红比例69.3%ღ✿✿，同时推出50-100亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划ღ✿✿，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%ღ✿✿，2028年不低于17.5%ღ✿✿，彰显发展信心ღ✿✿。公司C端业务较快增长ღ✿✿，盈利能力稳步提升dafabet大发手机版官网下载ღ✿✿，我们上调2025-2026年盈利预测ღ✿✿，并新增2027年盈利预测ღ✿✿，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿（2025-2026年原值为426.6/465.2亿）ღ✿✿，对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元ღ✿✿，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍ღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 智能家居海外业务拉动公司稳健增长ღ✿✿，库卡中国收入＆订单均实现正增长分产品看ღ✿✿，2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%）ღ✿✿，预计外销双位数增长ღ✿✿，冰洗贡献显著ღ✿✿；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%）ღ✿✿，其中ღ✿✿：（1）新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%）ღ✿✿，工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力ღ✿✿；（2）智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%）ღ✿✿；（3）机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%）ღ✿✿，库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右ღ✿✿，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长ღ✿✿，移动机器人的海外收入占比已超50%ღ✿✿。分地区看ღ✿✿，2024国内业务实现营收2381亿元（+7.7%）ღ✿✿，海外业务实现营收1690元（+12.0%）ღ✿✿，其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%ღ✿✿，美的系产品在东南亚ღ✿✿、中东多国销售引领ღ✿✿。分品牌看ღ✿✿，2024年COLMOღ✿✿、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%ღ✿✿。 2024Q4盈利能力继续保持稳健提升ღ✿✿，费率端持续优化 2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct）ღ✿✿，2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct）ღ✿✿，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pctღ✿✿，毛销差同比-0.5pctღ✿✿，预计主系销售返利增加所致ღ✿✿，但管理及研发费率均有所优化ღ✿✿，财务费用上升系汇率波动影响ღ✿✿，但公司积极采取套保动作ღ✿✿，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pctღ✿✿。2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct）ღ✿✿，归母净利率为7.8%（+0.3pct）ღ✿✿，扣非归母净利率为6.1%（-1.5pct）ღ✿✿，非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响ღ✿✿，公司盈利能力整体稳步提升ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：需求下滑风险ღ✿✿；原材料价格风险ღ✿✿；海外自有品牌业务开拓不及预期ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 事件ღ✿✿：2025年3月28日ღ✿✿，美的集团发布2024年年度报告ღ✿✿。2024年公司实现总营收4090.84亿元（同比+9.47%）ღ✿✿，归母净利润385.37亿元（同比+14.29%）ღ✿✿，扣非归母净利润357.41亿元（同比+8.39%）ღ✿✿。单季度来看ღ✿✿，2024Q4公司总营收887.34亿元（同比+9.10%）ღ✿✿，归母净利润68.38亿元（同比+13.92%）ღ✿✿，扣非归母净利润53.65亿元（同比-12.55%）ღ✿✿。公司发布2024年度利润分配方案ღ✿✿、A股回购ღ✿✿、A股持股计划草案ღ✿✿。 收入端ღ✿✿：2024年ToB业务收入超千亿ღ✿✿，COLMO+TOSHIBA双高端品牌高增ღ✿✿。1）分业务ღ✿✿：2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（同比+9.41%）ღ✿✿，COLMO与东芝双高端品牌零售额同比+45%ღ✿✿，COLMO线下高端市场份额占比明显提升ღ✿✿，部分产品超20%ღ✿✿；新能源及工业技术收入336.10亿元（同比+20.58%）ღ✿✿，家用空调压缩机全球市场占比居全球首位ღ✿✿，汽零业务累计供货量300万台ღ✿✿；智能建筑科技收入284.70亿元（同比+9.86%）ღ✿✿，国内中央空调市占率居第一ღ✿✿，离心机市场份额超过15%ღ✿✿，泰国基地建设ღ✿✿、收购瑞士Arbonia气候部门业务ღ✿✿，提升全球市场竞争力ღ✿✿；机器人与自动化收入287.01亿元（同比-7.58%）ღ✿✿，受海外需求波动影响短期承压嘿嘿连载下载汅api免费旧版破解版ღ✿✿，但库卡工业机器人国内销量稳步提升至8.2%ღ✿✿，移动机器人海外收入占比超50%ღ✿✿。 2）分销售模式ღ✿✿：2024年公司线%ღ✿✿。3）分区域ღ✿✿：2024年公司国内/海外收入分别为2381.15/1690.34亿元ღ✿✿，分别同比+7.68%/+12.01%ღ✿✿，国内零售受“以旧换新”政策拉动ღ✿✿，空调ღ✿✿、冰洗高端产品渗透率显著提升ღ✿✿，海外OBM业务快速增长ღ✿✿，东南亚ღ✿✿、中东非市场增速领先ღ✿✿。 盈利端ღ✿✿：2024Q4净利率同比提升ღ✿✿，效率持续优化ღ✿✿。1）毛利率ღ✿✿：2024Q4公司毛利率25.20%（同比-3.62pct）ღ✿✿，2024全年制造业毛利率28.24%（调整口径后同比+0.75pct）ღ✿✿，或系产品结构升级与数字化降本带动ღ✿✿。2）净利率ღ✿✿：2024Q4公司净利率7.49%（同比+0.75pct）ღ✿✿，费用端整体优化ღ✿✿。3）费用端ღ✿✿：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55/4.67/5.44/-0.39%ღ✿✿，（按调整口径）分别同比+0.43/-0.42/-0.18/+1.58pctღ✿✿，管理费用率下降ღ✿✿，运营效率有所提升ღ✿✿。 高分红延续ღ✿✿，员工持股计划深度绑定长期利益ღ✿✿。1）分红方案ღ✿✿：公司拟以76.32亿股为基数ღ✿✿，每10股派现35元（含税）ღ✿✿，分红总额267.12亿元ღ✿✿，分红比例69.3%ღ✿✿。2）持股计划ღ✿✿：公司发布2025年A股持股计划（草案）ღ✿✿，覆盖601名核心员工ღ✿✿，持股计划总金额13.31亿元ღ✿✿，受让价格76.67元/股ღ✿✿，业绩考核目标为2025-2027年加权平均净资产收益率不低于18%ღ✿✿，2028年不低于17.5%ღ✿✿。3）A股回购ღ✿✿：公司拟实施A股回购计划ღ✿✿，以不超过100元/股回购50~100亿元ღ✿✿，进一步提升每股收益ღ✿✿。 科技引领全球突破ღ✿✿，数智化重构价值链ღ✿✿。1）科技领先ღ✿✿：2024年公司新增授权专利超1.1万件ღ✿✿，新增参与制订或修订技术标准230项ღ✿✿，AI大模型“美言”赋能全屋智能交互ღ✿✿。2）全球化布局ღ✿✿：H股成功上市构建“A+H”双融资平台ღ✿✿，在多个海外市场建立线上ღ✿✿、线个售后服务网点ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：龙头韧性凸显ღ✿✿，B端引擎加速ღ✿✿。行业端ღ✿✿，国内“以旧换新”政策深化ღ✿✿、海外需求回暖ღ✿✿，叠加原材料价格趋稳ღ✿✿，白电龙头盈利弹性释放可期ღ✿✿。公司端ღ✿✿，美的C端高端化与B端全球化双轮驱动ღ✿✿，新能源ღ✿✿、楼宇科技等业务逐步进入收获期ღ✿✿。我们预计ღ✿✿，2025-2027年公司归母净利润分别为429.01/469.60/504.53亿元ღ✿✿，对应EPS分别为5.60/6.13/6.59元ღ✿✿，当前股价对应PE为13.73/12.54/11.67倍ღ✿✿。维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：宏观经济波动ღ✿✿、原材料价格波动ღ✿✿、全球资产配置与海外市场拓展ღ✿✿、汇率波动ღ✿✿、贸易摩擦风险等ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 主要观点ღ✿✿： 公司发布2024年业绩报告ღ✿✿： 24Q4ღ✿✿：营收881.75亿元（同比+8.96%）ღ✿✿，归母净利润68.38亿元（同比+13.92%）ღ✿✿；扣非归母净利润53.65亿元（同比-12.55%）ღ✿✿；2024ღ✿✿：营收4071.50亿元（同比+9.44%）ღ✿✿，归母净利润385.37亿元（同比+14.29%）ღ✿✿；扣非归母净利润357.41亿元（同比+8.39%）ღ✿✿。 营收符合预期ღ✿✿。 收入分析ღ✿✿：ToC/ToB端均加速 2C智能家居业务ღ✿✿：我们测算同比Q4+9%/Q3+8%/H1+11%ღ✿✿，Q4环比加速ღ✿✿，预计国补下内销加速拉动ღ✿✿；24年海外OBM占比达43%ღ✿✿。2B商业及工业解决方案业务ღ✿✿：24+7%/H1+6%ღ✿✿，预计Q4环比加速ღ✿✿，预计来源于智能建筑科技业务加速+机器人与自动化业务修复ღ✿✿：智能建筑科技业务ღ✿✿：我们测算同比Q4+29%/Q3+4%/H1+6%ღ✿✿；新能源及工业技术业务ღ✿✿：我们测算同比Q4+23%/Q3+8%/H1+26%ღ✿✿；机器人与自动化业务ღ✿✿：我们测算同比Q4-4%/Q3-9%/H1-9%dafabet大发手机版官网下载ღ✿✿。 盈利分析ღ✿✿：非经波动ღ✿✿，余粮充足 毛/净利率ღ✿✿：Q4毛利率25.2%(同比+0pct)ღ✿✿，归母净利率7.8%(同+0.3pct)ღ✿✿，扣非归母净利率6.1%（同比-1.5pct）ღ✿✿，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/-0.2/+1.6pctღ✿✿，整体费投平稳ღ✿✿，Q4扣非归母/归母净利润差异主因24Q4非经项ღ✿✿： ①非流动资产处置损益-0.2亿元（去年同期-4.8亿元）ღ✿✿； ②套保等投资收益+19.1亿元（去年同期-7.8亿元）ღ✿✿； ③政府补助/减值等收支+11.7亿元（去年同期+4.2亿元）ღ✿✿；④所得税影响+8.9亿元（去年同期-1.6亿元）ღ✿✿。 余粮充足ღ✿✿：报告期末合同负债493亿较Q3末+31%ღ✿✿。 分红/回购/持股计划ღ✿✿：分红提高ღ✿✿，激励积极 分红提高ღ✿✿：公司拟每10股派息人民币35元（含税）ღ✿✿，分红率69%（去年62%）ღ✿✿。 股东回报规划ღ✿✿：未来三年（2025-2027）满足条件时现金分红不少于最近三年年均可分配利润的30%ღ✿✿，现金分红在利润分配中占比最低60%ღ✿✿。 回购ღ✿✿：拟以50-100亿元回购股份ღ✿✿，价格不超100元/股ღ✿✿，规模0.5-1.0亿股ღ✿✿，占总股本0.65%-1.31%ღ✿✿；其中70%及以上将用于注销ღ✿✿。持股计划ღ✿✿：发布25年A股持股计划（草案）ღ✿✿：1）对象ღ✿✿：核心管理/技术人员601人ღ✿✿，其中高管13人ღ✿✿；2）规模ღ✿✿：13.3亿元ღ✿✿，占24A归属净利润3.45%ღ✿✿，受让约1736万股ღ✿✿，占总股本0.2%ღ✿✿；3）目标ღ✿✿：25/26/27加权平均净资产收益率不低于18%ღ✿✿，28年不低于17.5%ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿： 我们的观点ღ✿✿： 公司整体业绩稳健ღ✿✿，同时积极回报股东ღ✿✿、激励积极ღ✿✿。 盈利预测ღ✿✿：基于公司财报表现及行业监测ღ✿✿，我们调整25-26年盈利预测ღ✿✿，并新增27年盈利预测ღ✿✿。预计2025-2027年公司总收入4432.44/4764.79/5083.39亿元（25-26年前值4383.64/4709.18亿元）ღ✿✿，同比+8.4%/+7.5%/+6.7%ღ✿✿，归母净利润423.60/459.81/493.81亿元（25-26年前值433.10/468.48亿元）ღ✿✿，同比 9.9%/+8.5%/+7.4%ღ✿✿；对应PE14/13/12Xღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿： 行业景气度波动ღ✿✿，原材料成本波动ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 核心观点 营收业绩增长良好ღ✿✿，大规模回购+分红回报股东ღ✿✿。公司2024年实现营收4090.8亿/+9.5%ღ✿✿，归母净利润385.4亿/+14.3%ღ✿✿，扣非归母净利润357.4亿/+8.4%ღ✿✿。其中Q4收入887.3亿/+9.1%ღ✿✿，归母净利润68.4亿/+13.9%ღ✿✿，扣非归母净利润53.6亿/-12.5%ღ✿✿。公司拟每10股分红35元ღ✿✿，现金分红率达到69.3%ღ✿✿，折合3月28日A股收盘价的股息率为4.6%ღ✿✿。同时公司宣布50-100亿元的A股回购计划ღ✿✿，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本ღ✿✿。公司公布未来三年股东回报规划ღ✿✿，明确公司在符合相关条件下每年实施两次现金分红ღ✿✿，以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%ღ✿✿，其中现金分红在该次利润分配中所占比例最低应达到60%ღ✿✿。 家电主业稳健增长ღ✿✿，B端业务Q4增长向好ღ✿✿。公司2024年智能家居收入2695.3亿/+9.4%ღ✿✿，预计Q4增长8%ღ✿✿；B端收入1045.0亿/+6.9%ღ✿✿，预计Q4增长18%ღ✿✿。其中新能源与工业技术收入336.1亿/+20.6%ღ✿✿，预计Q4增长24%ღ✿✿；智能建筑科技收入284.7亿/+9.9%ღ✿✿，预计Q4增长29%ღ✿✿；机器人与自动化收入287.0亿/-7.6%ღ✿✿，Q4下滑4%ღ✿✿；B端其他业务收入137.2亿/+6.0%ღ✿✿，预计Q4增长41%ღ✿✿。海外增长动能强劲ღ✿✿，OBM占比持续提升ღ✿✿。公司2024年国内收入2381.2亿/+7.7%ღ✿✿，其中H1/H2分别+8.4%/+6.9%ღ✿✿；海外收入1690.3亿/+12.0%ღ✿✿，其中H1/H2分别+13.1%/+10.8%ღ✿✿。公司持续深化海外业务布局ღ✿✿，OBM收入占海外家电收入的比重升至43%ღ✿✿，展现出强大的全球竞争力ღ✿✿，有望持续贡献增长动能ღ✿✿。毛利率提升ღ✿✿、费用投放加大ღ✿✿，盈利稳步改善ღ✿✿。同口径下ღ✿✿，公司2024年毛利率同比+0.7pct至26.8%ღ✿✿，其中家电毛利率+1.3pctღ✿✿，B端毛利率-0.7pctღ✿✿。公司加大海外费用投入ღ✿✿，全年销售费用率+0.9pct至9.5%ღ✿✿；管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.1pct至3.5%/4.0%/-0.8%ღ✿✿。公司2024年投资收益及公允价值变动收益同比增加25.1亿ღ✿✿，带动全年归母净利率+0.4pct至9.4%ღ✿✿。合同负债ღ✿✿、其他流动负债持续增长ღ✿✿，蓄力后续发展ღ✿✿。公司2024Q4合同负债492.5亿ღ✿✿，同比/环比增长17.9%/31.3%ღ✿✿；其他流动负债（主要为预提销售返利）904.3亿ღ✿✿，同比/环比增长26.8%/3.2%ღ✿✿，为公司后续增长提供坚实基础ღ✿✿。风险提示ღ✿✿：行业竞争加剧ღ✿✿；原材料价格大幅上涨ღ✿✿；国内外家电需求不及预期ღ✿✿。投资建议ღ✿✿：上调盈利预测ღ✿✿，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健ღ✿✿，B端业务有序推进ღ✿✿，持续股权激励下团队作战力强ღ✿✿。考虑到内销国补政策延续ღ✿✿，外销OBM业务增长较快ღ✿✿，上调盈利预测ღ✿✿，预计公司2025-2027年归母净利润为431/470/508亿（前值为424/466/-亿）ღ✿✿，同比+12%/+9%/+8%ღ✿✿，对应PE为13.7/12.5/11.6倍ღ✿✿，维持“优于大市”评级ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 事件ღ✿✿：2024年实现营业总收入4091亿元ღ✿✿，同比+9.5%ღ✿✿；归母净利润385亿元ღ✿✿，同比+14.3%ღ✿✿；扣非归母净利润357亿元ღ✿✿，同比+8.4%ღ✿✿。其中ღ✿✿，24Q4实现营业总收入887亿元ღ✿✿，同比+9.1%ღ✿✿；归母净利润68亿元ღ✿✿，同比+13.9%ღ✿✿；扣非归母净利润54亿元ღ✿✿，同比-12.5%ღ✿✿。分红方面ღ✿✿，公司拟每10股派息35元ღ✿✿，现金分红总额267亿元ღ✿✿，对应分红比例69.3%ღ✿✿。推出25-27年股东回报规划ღ✿✿，在符合相关条件下每年实施两次现金分红ღ✿✿；以现金方式分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%ღ✿✿，现金分红在该次利润分配中所占比例≥60%ღ✿✿。同时公司拟回购不低于50亿元且不超过100亿元公司股份ღ✿✿，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本ღ✿✿。 家电出口驱动增长ღ✿✿，ToB业务趋势向好ღ✿✿。家电业务24年收入2695亿元ღ✿✿，同比+9.4%ღ✿✿；24Q4收入541亿元ღ✿✿，同比+7%ღ✿✿。To B业务24年收入1045亿元ღ✿✿，同比+6.9%ღ✿✿，其中智能建筑科技+10%ღ✿✿，新能源及工业技术+21%ღ✿✿，机器人与自动化-8%ღ✿✿；24Q4智能建筑科技收入+27%ღ✿✿，工业技术收入+26%ღ✿✿，机器人与自动化-4%ღ✿✿，趋势上单四季度各板块均向好发展ღ✿✿。 盈利能力持续提升ღ✿✿、销售费用投放延续嘿嘿连载下载汅api免费旧版破解版ღ✿✿。公司24年主营毛利率26.4%ღ✿✿，同比+0.7pctღ✿✿。分产品看ღ✿✿，智能家居业务毛利率同比+1.3pct至30.0%ღ✿✿，ToB业务毛利率同比-0.7pcts至21.4%ღ✿✿；分地区看ღ✿✿，国内毛利率同比+0.9pct至26.1%ღ✿✿，海外毛利率同比+0.4pct至26.8%ღ✿✿。展望后续内部提效+AI应用带动下盈利改善具备持续动能ღ✿✿。费用端ღ✿✿，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%ღ✿✿，分别同比+0.9/-0.1/+0.1/+0.1pctღ✿✿。此外ღ✿✿，公司24年公允价值变动收益13亿元（主要非经项ღ✿✿，24Q4近10亿）对业绩端有所增益ღ✿✿。最终ღ✿✿，公司24年达成归母净利率9.4%ღ✿✿，同比+0.4pctღ✿✿。现金流稳步提升+蓄水池再扩充ღ✿✿，业绩留有余力dafabet大发手机版官网下载ღ✿✿。公司24年经营活动产生现金流量净额605亿元ღ✿✿，同比+4.5%ღ✿✿。截至24年末ღ✿✿，公司其他流动负债904亿元ღ✿✿，同比/环比Q3末分别+27%/+3%ღ✿✿；合同负债493亿元ღ✿✿，同比/环比Q3末分别+18%/+31%ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：美的集团在白电业务上龙头优势明显ღ✿✿，各业务条线）家电业务ღ✿✿，国内以旧换新政策有望拉动需求ღ✿✿，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利ღ✿✿，25年海外OBM业务占比有望提升嘿嘿连载下载汅api免费旧版破解版ღ✿✿。2）ToB业务趋势改善ღ✿✿，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同ღ✿✿，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力ღ✿✿。预计25-27年归母净利润429/469/508亿元ღ✿✿，对应PE13.7x/12.6x/11.6xღ✿✿，维持“买入”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：原材料价格上涨的风险ღ✿✿；房地产市场波动的风险ღ✿✿；市场竞争加剧的风险ღ✿✿；海外品牌和品类拓展不及预期ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 公司公布2024年年报ღ✿✿：2024年营业总收入4091亿元ღ✿✿，同比+9.5%ღ✿✿；归母净利润385亿元ღ✿✿，同比+14.3%ღ✿✿；4Q2024保持之前稳健增长趋势ღ✿✿，营业总收入同比+9.1%ღ✿✿，归母净利润同比+13.9%ღ✿✿。经营活动净现金流605亿元ღ✿✿，是净利润的1.56倍ღ✿✿。2021-2024年分红率分别为40.87%ღ✿✿、58.16%ღ✿✿、61.63%ღ✿✿、69.31%ღ✿✿，持续提升ღ✿✿，回报股东ღ✿✿，对应A股当前分红收益率4.5%ღ✿✿。2025年拟以不超过100元/股的价格回购50-100亿元ღ✿✿，预计回购0.5~1亿股ღ✿✿，占比总股本0.65%~1.31%ღ✿✿，其中超过70%将用于注销并减少注册资本ღ✿✿。 2024年智慧家居2695亿元ღ✿✿，同比+9.4%ღ✿✿： 1）海外业务突飞猛进ღ✿✿，海外收入（主要是家电）同比+12.0%ღ✿✿，增速明显高于国内ღ✿✿，南美ღ✿✿、欧洲ღ✿✿、非洲增长靓眼ღ✿✿，海外智能家居业务中OBM占比提升至43%ღ✿✿。2025年预期海外增长仍将强于国内ღ✿✿，继续注重提升海外OBM占比ღ✿✿、强化全球供应链能力ღ✿✿。 2）中国市场上半年增速放缓ღ✿✿，下半年得益于国家补贴ღ✿✿。奥维云网推总数据ღ✿✿，2024 年国内家电零售市场规模9,071 亿元ღ✿✿，同比+ 6.4%ღ✿✿。美的内销（主要是家电）同比+7.7%ღ✿✿，与市场匹配ღ✿✿，毛利率同比提升0.9pctღ✿✿，表明美的致力于改善销售结构ღ✿✿。美的家装中央空调份额提升明显ღ✿✿，家用空调盈利能力强ღ✿✿。“年轻科技潮电”的华凌品牌善于应对小米ღ✿✿、奥克斯等性价比品牌竞争ღ✿✿。2024 年“COLMO+东芝”双高端品牌零售额同比增长超45%ღ✿✿。冰箱洗衣机继续保持良好发展ღ✿✿；中国厨房小家电需求低于预期ღ✿✿，致公司近几年小家电收入增长偏慢ღ✿✿。 3）国内外业务都注重提升盈利的背景下ღ✿✿，2024年智慧家居毛利率同比提升1.3pct（会计重列）ღ✿✿，但海外OBM业务迅速增长ღ✿✿、占比增加ღ✿✿，利润率相对较低ღ✿✿、仍在提升ღ✿✿，因此分部营业利润率9.7%ღ✿✿，同比下降0.7pctღ✿✿。 2024年商业及工业解决方案1045亿元ღ✿✿，同比+6.9%ღ✿✿： 1）智能建筑科技285亿元ღ✿✿，同比+9.9%ღ✿✿，毛利率同比+0.8pctღ✿✿；分部营业利润率17.5%ღ✿✿，同比提升1.4pctღ✿✿。美的是中国最大的暖通空调企业ღ✿✿，并具备国际竞争力ღ✿✿。2025年该业务有望提速ღ✿✿，一方面欧洲热泵大幅去库存周期基本结束ღ✿✿；另一方面ღ✿✿，公司2024年成功收购欧洲Arbonia气候部门ღ✿✿，东芝电梯中国业务ღ✿✿，暖通空调产业相关多元化ღ✿✿、全球发展能力进一步提升ღ✿✿。 2）新能源与工业技术336亿元ღ✿✿，同比+20.6%ღ✿✿。一方面传统的压缩机ღ✿✿、电机保持全球领先ღ✿✿，除渗透到汽车产业链外ღ✿✿，还获评“2024人形机器人供应链优质企业”ღ✿✿，具备谐波减速机和机器人伺服电机制造能力ღ✿✿。另一方面ღ✿✿，新能源板块ღ✿✿，科陆电子在北美实现突破性进展ღ✿✿，新一代储能系统Aqua-C2.5取得成功的商用实践ღ✿✿，在南美获得智利ღ✿✿、阿根廷等多个国家的储能项目合同ღ✿✿；合康新能加快户用储能ღ✿✿、光伏逆变器及相关电力电子产品的开发ღ✿✿。 3）机器人与自动化287亿元ღ✿✿，同比-7.6%ღ✿✿，继续承压ღ✿✿，主要原因是欧洲和中国的工业资本支出减少复地集团ღ✿✿，ღ✿✿。但库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长ღ✿✿。2025年有望扭转下滑趋势ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为4385/4711/5066亿元ღ✿✿，分别同比增长7.2%/7.4%/7.5%ღ✿✿，归母净利润434/486/536亿元ღ✿✿，分别同比增长12.5%/12.1%/10.2%ღ✿✿，EPS分别为 5.66 /6.35 /6.99元每股ღ✿✿，当前股价对应13.6x/12.1x/11.0x P/Eღ✿✿。考虑到公司偏低的估值水平ღ✿✿，未来较高的分红收益率水平ღ✿✿，维持“推荐”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：市场需求不及预期的风险ღ✿✿、市场竞争加剧的风险ღ✿✿。

　　美的集团(000333) 事件ღ✿✿：近日美的集团公众号称ღ✿✿，美的集团宣布与在瑞士证券交易所上市的欧洲知名建筑设备供应商ARBONIA AG（ARBN.SW）签署相关交割文件ღ✿✿，成功完成对其旗下的气候部门ARBONIA climate的收购交割ღ✿✿。 美的集团未来的发展前景在全球家电ღ✿✿、暖通空调ღ✿✿、工业技术领域ღ✿✿。美的近些年通过小规模并购整合ღ✿✿，通过收购了德国库卡机器人ღ✿✿、以色列高创以及日本东芝家电等多个业务实现小步快跑ღ✿✿，补足全球业务短板ღ✿✿。早在2016年就完成了对意大利知名的暖通空调设备供应商Clivet的收购ღ✿✿。2024年4月18日ღ✿✿，美的宣布将收购瑞士Arbonia旗下气候部门ARBONIA climateღ✿✿，价值7.6亿欧元（约58.8亿人民币）ღ✿✿。ARBONIA climate主营HVACღ✿✿，产品包括家/商用通风设备ღ✿✿、风机盘管等ღ✿✿，2023年居欧洲散热器第二ღ✿✿、风机盘管首位ღ✿✿。如今ღ✿✿，美的ღ✿✿、ARBONIA climateღ✿✿、以及Clivet将在欧洲形成一个新联盟——MBT Climateღ✿✿，通过整合三方的优势资源和产品组合ღ✿✿，公司将能为欧洲用户提供更完善和更高效的产品解决方案及服务ღ✿✿。 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头ღ✿✿。暖通空调主要业务包括家用空调ღ✿✿、中央空调ღ✿✿、热泵ღ✿✿，近些年全球市场机会凸出ღ✿✿，包括欧洲热泵替代燃气锅炉导致市场重新整合的机会ღ✿✿；工业回美国导致的商用中央空需求增长ღ✿✿；新兴市场国家家用空调渗透率快速提升ღ✿✿；中国家用空调市场竞争格局改善ღ✿✿，行业性盈利能力提升ღ✿✿。全球暖通龙头大金工业ღ✿✿、开利环境ღ✿✿、特灵科技等是美的集团的竞争对手ღ✿✿。过去几年ღ✿✿，针对市场机会ღ✿✿，全球暖通龙头频繁整合ღ✿✿，包括开利收购欧洲暖通菲斯曼ღ✿✿、博世集团收购江森自控全球家用和轻型商用暖通空调业务等嘿嘿连载下载汅api免费旧版破解版ღ✿✿。 美的商用暖通业务快速发展ღ✿✿：1）美的积极拓展中央空调细分市场ღ✿✿，数据中心精密中央空调等业务快速增长ღ✿✿。2)欧洲市场ღ✿✿，虽然2023-2024年欧洲补贴退出导致热泵市场去库存ღ✿✿，对美的热泵出口有负面影响ღ✿✿。但是欧洲热泵的趋势不变ღ✿✿。通过并购ARBONIA climateღ✿✿，结合之前收购的意大利Clivetღ✿✿，美的在欧洲地区有当地品牌的中央空调ღ✿✿、热泵产品ღ✿✿，且有本地化的销售服务团队ღ✿✿，加上美的领先的暖通空调供应链ღ✿✿，预期能够在欧洲暖通空调市场获得更好的发展ღ✿✿。3）2024年11月ღ✿✿，公司公布收购东芝电梯中国业务ღ✿✿，暖通空调+电梯的协同性值得期待ღ✿✿。4）从行业看ღ✿✿，产业在线数据ღ✿✿，中国中央空调出口连续多年高增长ღ✿✿，2021-2024年CAGR +27.7%ღ✿✿；热泵出口ღ✿✿，持续一年的去库存导致大幅下滑ღ✿✿，但4Q2024压力明显缓解ღ✿✿，热泵出口同比+10.8%ღ✿✿，边际回暖ღ✿✿。 家用空调市场全球化布局加快ღ✿✿：1）美的在积极推动供应链全球化ღ✿✿、海外OBM发展ღ✿✿。虽然美国关税政策变动频繁ღ✿✿，但是美的集团已经具备供应链全球化能力ღ✿✿，可以灵活应对ღ✿✿。对于发达地区ღ✿✿，美的采取并购当地品牌的方式ღ✿✿，如2024年美的宣布并购西班牙家电品牌Tekadafabet大发手机版官网下载ღ✿✿。2)中国市场ღ✿✿，受益于国家消费刺激政策ღ✿✿，家电整体受益ღ✿✿。2025年ღ✿✿，个人可销售空调补贴限量从1台ღ✿✿，提升到3台ღ✿✿。美的在中国市场致力于提升品牌溢价ღ✿✿，提升盈利能力ღ✿✿。同时面对小米ღ✿✿、奥克斯等性价比品牌的威胁ღ✿✿，美的以华凌品牌进行制约ღ✿✿。目前市场处较好阶段ღ✿✿。根据产业在线月空调内销排产量较去年出货实绩增长14.6%ღ✿✿。3）中国暖通空调市场当前的压力主要来自于中央空调ღ✿✿，受地产后周期以及工业Capex投资下降ღ✿✿，产业在线数据中国 中央空调销售额同比-3.8%ღ✿✿，特别是家装中央空调下滑更大ღ✿✿。美的主要通过细分市场扩张ღ✿✿，以及在家装中央空调中性价比带动的份额提升优于市场ღ✿✿。 投资建议ღ✿✿：我们预计公司2024-2026年归母净利润为386.52/434.12/489.03亿元ღ✿✿，EPS分别为5.05/5.67/6.39元ღ✿✿，维持“推荐”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：海外需求不足的风险ღ✿✿、产品销量不及预期的风险ღ✿✿、国际贸易环境不确定性的风险ღ✿✿、汇率波动的风险

　　美的集团(000333) 核心观点 美的集团ღ✿✿：持续变革成就全球家电龙头ღ✿✿。公司是全球规模最大的家电企业ღ✿✿，业务涵盖空调ღ✿✿、冰箱ღ✿✿、洗衣机ღ✿✿、厨电及小家电等C端产品和机器人与自动化ღ✿✿、新能源及工业技术等B端工商业解决方案ღ✿✿。公司2010-2023年营收复合增长10%至3737亿ღ✿✿，其中外销占比40%ღ✿✿；归母净利润复合增长18%至337亿ღ✿✿。 C端家电内销ღ✿✿：张弛有序ღ✿✿，稳步扩张ღ✿✿。2019年以来我国家电规模进入9000亿的平台期ღ✿✿，但对比海外来看ღ✿✿，我国家电规模至少存在30%-100%的增长潜力ღ✿✿。同时ღ✿✿，家电龙头的内销收入屡创新高ღ✿✿，近5年集中度呈现出加速提升的趋势ღ✿✿。分品类看ღ✿✿，家用空调2023年销额已接近2500亿ღ✿✿，规模在波动中不断增长ღ✿✿。但目前我国尚有31%的城市房间ღ✿✿、73%的农村房间未安装空调ღ✿✿，保有量存在进一步提升空间ღ✿✿。冰洗虽然进入存量更新时代ღ✿✿，但结构拉动下ღ✿✿，价格上涨稳健ღ✿✿。小家电由于需求可选属性ღ✿✿，近年来规模有所回落ღ✿✿，但政策加力下弹性可期ღ✿✿。家电内销仍有空间ღ✿✿。美的集团切入家电行业40余年ღ✿✿，通过多轮的扩张和变革调整ღ✿✿，规模持续壮大ღ✿✿，构建起领先的竞争优势ღ✿✿，内部治理架构和激励机制完善ღ✿✿，形成覆盖全国的渠道网络和高效大规模的生产制造及研发体系ღ✿✿。我们将公司内销业务拆分测算ღ✿✿，预计未来10年美的家电内销收入有望保持复合5%的稳健增长ღ✿✿，C端内销仍是一个长久期ღ✿✿、稳增长ღ✿✿、长坡厚雪的现金牛业务ღ✿✿。 C端家电外销ღ✿✿：加速海外布局ღ✿✿，品牌出海空间大ღ✿✿。2023年全球家电市场规模达到37557亿元ღ✿✿，2017-2023年复合增速达到3.5%ღ✿✿，其中北美/欧洲/中国/其他国家及地区复合增速分别为4.1%/4.7%/1.6%/3.7%ღ✿✿，海外家电市场的量价增长动能普遍较好ღ✿✿。目前全球白电渗透率尚未达到饱和ღ✿✿，东南亚ღ✿✿、南亚ღ✿✿、拉美ღ✿✿、中东非等新兴市场存在较大提升空间ღ✿✿，家用空调及冰箱在过去6年的复合增速也快于其他品类ღ✿✿。全球家电市场格局分散ღ✿✿，以营收/全球家电规模计算ღ✿✿，美的份额位居全球第一ღ✿✿，达到6.6%ღ✿✿，其中内销为16.5%ღ✿✿，外销为3.6%ღ✿✿，海外自有品牌份额预计为1.5%ღ✿✿。当前公司正强化海外自有品牌发展ღ✿✿，海外已建成研发中心17个ღ✿✿、生产制造基地22个ღ✿✿、渠道网点数量超10万个ღ✿✿，数量均超国内ღ✿✿，有望为海外OBM业务发展提供强大支撑ღ✿✿。我们将公司的海外收入分地区和代工及OBM拆分测算ღ✿✿，预计公司中期外销/外销OBM收入展望存在45%/90%的增长空间ღ✿✿，远期外销/外销OBM展望存在132%/284%的增长空间ღ✿✿。 2B业务ღ✿✿：行业空间广阔ღ✿✿，进而有为ღ✿✿。公司B端各板块均具备广阔的行业空间ღ✿✿，2023年新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化全球行业空间为8113/18544/1421亿元ღ✿✿，且未来具备较大的成长潜力大发888黄金版手机appღ✿✿。2023年公司B端收入978亿ღ✿✿，营收占比达到26%ღ✿✿，但在行业中市占率普遍处于中低个位数ღ✿✿。我们将公司B端各业务拆分测算ღ✿✿，在假设行业稳步成长ღ✿✿、公司市占率小幅提升下ღ✿✿，预计公司B端收入中期存在81%的增长空间ღ✿✿，远期展望存在174%的增长潜力ღ✿✿。 美的发展展望ღ✿✿：海外OBM+2B业务引领增长ღ✿✿。美的在多元化发展中ღ✿✿，形成全球领先的经验和能力ღ✿✿：内部构建起先进的治理和激励机制ღ✿✿，管理层具备前瞻的战略布局和对外部环境的快速应变ღ✿✿，各事业部的执行力和经营活力充足ღ✿✿，并搭建起多级研发体系ღ✿✿、集成供应链管理体系和覆盖全球的渠道网络ღ✿✿，智能生产工厂遍布全球ღ✿✿。相信公司在家电内外销及2B业务上均有望实现持续发展ღ✿✿，综合文中测算ღ✿✿，我们预计公司中远期收入展望存在50%-115%的潜力空间ღ✿✿，其中海外OBM和2B业务均存在翻倍增长的可能ღ✿✿，是公司未来增长的主引擎ღ✿✿。 盈利预测与估值ღ✿✿：公司内外竞争优势领先ღ✿✿，海外OBM和2B业务有望为公司增长提供持续的动能ღ✿✿。预计公司2024-2026年归母净利润为385.6/424.1/466.4亿元（+14.3%/+10.0%/+10.0%）ღ✿✿。通过多角度估值ღ✿✿，预计合理估值81.82-93.25元ღ✿✿，较目前股价有11%-26%溢价ღ✿✿，维持“优于大市”评级ღ✿✿。 风险提示ღ✿✿：行业竞争加剧ღ✿✿、原材料价格大幅上涨ღ✿✿、海外业务运营风险ღ✿✿、家电市场需求不及预期ღ✿✿、商誉减值风险ღ✿✿。